无线通信模块是各类智能终端得以接入物联网的信息入口。 其是连接物联网感知层和网络层的关键环节。 目前在 M2M 场景下， 应用更多的是蜂窝通信模块(2G/3G/4G)， 未来 LPWAN 模块(NB/IoT、 LoRa) 将快速应用。 根据 GAMA(全球移动运营商协会) 的预计， 2015 年， 全球蜂窝通信 M2M 的连接数为 3 亿左右， 到 2020 年有望达到 10 亿级别， 算上 LPWAN， 整体连接数有望达到百亿级别。 目前， 智能表计、 移动支付、 智能车载、 智能电网等大颗粒市场(年需求量在 1000 万套以上) 的快速发展引领行业需求。

　　无线通信模块示例

　　目前整个业界形成了国外厂商主导， 国内厂商追赶的竞争态势。 国外龙头主要有Sierra、 TelIT、 U-blox 等， 无论是规模还是毛利率水平远远领先于国内厂商。 国内第一梯队公司有芯讯通、 移远通信、 中兴物联、 广和通等。 按出货量算已经可以和国外龙头相媲美。 由于国内竞争激烈， 毛利率水平普遍低于国外。我们认为无线通信模块可以类比手机厂商的发展规律， 随着头部厂商品牌、 规模的进一步增强， 会形成“赢者通吃”， 产业集中度有望进一步提升。 第一梯队公司长远来看有望更受益。海外龙头 Sierra、 TelIT 目前已经打通底层模块+物联网平台+垂直应用的整体解决方案， 产品附加值不断提高， 毛利率稳步上升， 股价也相应地受到资本市场的肯定。

　　无线通信模块行业介绍

　　无线通信模块使各类终端设备具备联网信息传输能力， 如下图所示， 是各类智能终端得以接入物联网的信息入口。 其是连接物联网感知层和网络层的关键环节， 所有物联网感知层终端产生的设备数据需要通过无线通信模块汇聚至网络层， 进而通过云端管理平台对设备进行远程管控， 同时经过数据分析有效对各类应用场景进行管理效率提升。 无线通信模块与物联网终端存在一一对应关系，属于底层硬件环节， 具备其不可替代性。

　　无线通信模块产业链位置

　　在 M2M(机器间通信) 应用场景下， 无线通信模块目前主要指蜂窝网模块(2G/3G/4G 模块)， 随着 NB-IoT 技术的发展， 未来 LPWAN 模块(Lora/NB-IoT模块)将成为蜂窝通信模块的替代升级者进行大规模推广，另外定位模组(GPS、GNSS 模块) 常常与蜂窝通信模块共同使用， 因此看成广义的无线通信模块。

　　不同制式的通信模块适用于不同的场景， 例如， 2G 模块广泛应用于对数据需求量不高的摩拜单车领域， 3G 模块应用于数据量要求较高的移动支付领域， 4G模块运用于通话要求较高的车载领域， 而 LPWAN 模块有望首先在低功耗要求较高的抄表领域商用。

　　物联网模块示意

　　物联网是各行各业设备终端的联网化， 广义的应用场景包含所有行业， 行业外延无限大。 相应的， 物联网模块的应用场景也特别丰富， 市场空间也非常大。根据 GAMA(全球移动运营商协会) 的预计， 2015 年， 全球蜂窝通信 M2M 的连接数为 3 亿左右， 到 2020 年有望达到 10 亿级别， 而考虑到 LPWAN 连接、蓝牙、 WiFi、 自组网等连接， 全球连接数有望达到百亿级别。

　　中国目前是全球最大的 M2M 市场， 2015 年的连接数为 1 亿， 到 2020 年这一数字有望达到 3.5 亿， LPWA 技术将额外提供 7.3 亿连接， 总连接数有望超过10 亿， 占到全球总连接的十分之一。

　　全球蜂窝 M2M 连接数(百万) 及 M2M 占总连接数比例预测

　　目前， 物联网应用场景中已经形成较大颗粒(年需求量在 1000 万以上) 市场的主要有智能表计、 移动支付、 智能车载、 智能电网等领域。 这些领域的增长引领了行业的主要增长。

　　(1)车联网

　　目前， 几乎每一台车辆都会配备 T-BOX 或 OBD 设备， 方便车主导航或通过车载终端进行通话。 而这些车载终端都需要嵌入无线通信模块。 仅以中国为例，目前每年的新增车辆在 2000~2500 万辆之间， 为无线通信模块市场带来每年2000 万套的增量市场。 这还没有考虑到已有终端的升级换代， 存量市场有 2G终端向 4G 终端升级的量也在每年千万级别。 车辆网场景是目前无线通信模块最大的应用场景。

　　(2)智能表计

　　目前， 表计领域(水、 电、 汽、 热表) 逐步开始智能化升级， 从而可以实现远程传输数据， 替代人工上门抄表。 以市场潜力最大的水表为例， 目前我国每年新生产水表在 2500 万套左右， 目前的渗透率在 25%左右， 即出厂 600 多万带来通信模块的智能表， 随着智能化渗透率的提高， 这一数量将会逐步提升。 再加之热表和气表的量， 表计类市场有望每年提供千万级的模块市场。

　　(3)移动支付

　　根据易观智库的数据， 截止 2016 年底， 全国联网 POS 机数量在 2500 万台左右。 这些 POS 机更多采用有线网络或简单的 2G/3G 网络进行收单， 随着移动支付的盛行， 对新一代移动 POS 机的需求开始崛起， 存量 POS 市场开始向 4G智能移动 POS 机升级。 而目前智能 POS 的渗透率在 10%左右， 还处于升级换代初期， 接下来两年的升级更换期有望给业界带来每年千万级的 4G 智能模块需求。

　　(4)智能电网

　　目前国家电网已经完成全面智能电网建设期， 并正步入坚强智能电网升级期。新增的信息采集设备(采集器、 集中器、 专变终端) 均将逐步采用 4G 网络进行数据传输。 根据国网公开招标， 每年新增的采集设备招标量在千万量级。

　　其它还有一些小颗粒的市场， 如自动贩卖机、 农业/环境监控、 健康终端、 资产追踪、 智能停车等等， 可以看到各类下游应用领域均开始逐步崛起并成熟， 带来无线通信模块市场需求的快速增长。

　　新兴物联网应用场景

　　无线通信模块产业链简析

　　无线通信模块生产厂商上游为标准化的通信基带芯片， 下游为做智能化整体解决方案的系统集成商、 运营服务商， 或是直接销售给终端厂商。 模块生厂商一般负责整个硬件的集成设计和后续销售， 而将销售这一环节外包给加工厂。 整个的产业链如下所示：

　　无线通信模块产业链概述

　　一般而言， 基带芯片等原材料占到整个成本的 85%左右， 加工厂代工费占到成本的 15%左右。 模块生产商加价 25%后作为出厂价售出。 以典型生产厂商广和通为例， 目前 2G 模块的出厂价为 20 多元， 3G 模块的出厂价在 110 多元， 4G模块不到 200 元。

　　广和通 2G/3G/4G 模块价格

　　由于 4G 模块价格较高， 目前还没有大范围普及， 整个业界还是以 2G 模块出货量为主， 但随着 4G 产品量产后平均售价的下降， 有望逐步完成 4G 对 2G 模块的逐步替代。 根据爱立信的统计分析， 到 2013 年底， 全球采用 2G 的 M2M 方案占比约 64%， 采用 4G LTE 仅占 1%， 预计到 2019 年采用 4G LTE 的 M2M方案将成为主流。

　　亚太地区 2G/3G/4G 占连接数比例预测

　　而目前认为被会是未来物联网应用数量最多的 NB-IoT 模块，同样受制于价格较高， 而没能进行大规模的推广。 我们预计随着华为 NB-IoT 芯片的量产， 规模效应导致相应原材料成本下降， NB-IoT 模块预计于 2018 年下半年打开大规模应用。

　　NB-IoT 芯片及模组价格线性预测

　　(1)上游： 标准化通信芯片

　　无线通信模块的上游原材料中， 通信基带芯片是核心技术所在和主要成本项，占总原材料成本的 50%左右。 该环境技术壁垒高， 话语权强， 主要供应商有高通、 Intel、 联发科、 锐迪科、 华为海思、 中兴微电子等， 集中度较高。

　　优质芯片供应商

　　(2)下游： 应用领域极其分散

　　物联网下游应用领域十分分散， 根据每年的需求量分为大颗粒市场(年需求量1000 万以上) 和小颗粒市场(年需求量 1000 万以下)。

　　大颗粒市场： 需求量大、 标准化程度高、 竞争激烈， 适合做大收入和树立品牌， 研发人员相对可以较少， 但市场开拓能力要强。

　　小颗粒市场： 需求量小， 定制化程度高， 毛利率水平高， 但对供应商研发投入要求高下游应用领域非常多， 我们认为物联网应用市场， 尤其是未来的 LPWAN 技术应用市场， 更容易在或者将更先在市场领域爆发。 因为物联网的本质是替代人工， 提升管控效率。 而目前管控效率较低的领域集中在市政、 公共设施领域，因此会是物联网技术最先进行改造的地方， 同时， 政府也愿意为更领先的技术、更先进的管理买单。 因此政企市场的物联网应用和创新值得关注。

　　物联网应用驱动力

　　(3)物联网模块环节产业链价值

　　物联网模块环节本身， 处于上游标准化芯片应用于下游分散化垂直领域的中间环节， 其硬件结构设计、 定制化软件开发， 成为附加值所在环节， 也是产业链价值所在， 具体体现为：

　　产业链价值 1： 硬件集成与设计， 融合多种通信制式， 满足不同应用场景下的环境要求，稳定性、 及时性是核心

　　产业链价值 2： 定制化嵌入式软件开发， 烧录 Linux/Andorid 系统， 满足不同下游应用需求， 成熟的应用经验和解决方案能力是核心。

　　无线通信模块产业格局

　　无线通信模块市场， 目前集中度不算高， 第一集团公司占据了全球约 30%的市场份额。 随着下游应用的崛起以及市场总规模的扩大， 一批专注于个别垂直应用领域的优质模块供应商开始浮现。

　　全球主要无线通信模块供应商

　　总体来看， 形成国际与国内第一梯队引领， 国内第二梯队逐步壮大的竞争态势。

　　国际第一梯队大多在行业内有 20 多年的发展历史， 并早已登录资本市场， 而国内一批优质公司目前正在通过 IPO 或被并购， 逐步登陆资本市场。

　　受品牌效应、 销售模式、 客户结构等各种因素影响， 各个公司的毛利率水平差异较大， 也反映出各自的业务质量和竞争力。 总得来看， 海外产品的毛利率较高， 国内市场由于低价竞争激烈， 普遍毛利率较低， 20%左右为正常水平， 净利率水平正常维持在 6%~7%。

　　也因为海内外市场的毛利率水平差异较大， 因为国内有出海能力的无线通信模块厂商未来发展更具潜力。 从目前状况看， 排名前列的芯讯通、 移远通信、 中兴物联有出海能力， 后续企业还需加强产品能力、 品牌打造以及渠道建设。

　　产业集中度或进一步提升我们认为， 无线通信模块行业可以参考手机行业去对研究。 手机品牌商同样也是做研发设计和市场销售， 而将生产加工环节外包; 核心技术同样是上游的通信芯片; 核心价值同样是品牌的树立的渠道的建设。

　　目前的无线通信模块市场处于发展初期， 品牌较多， 市场集中度不高。 长期来看， 模块供应商会像手机供应商一样， 客户对于品牌的粘性越来越高， 相应带来产业集中度不断提升， 最终只有第一集团的供应商能存活， 并只有少数几家龙头公司盈利能力越来越强， 形成“赢家通吃”的局面。

　　(一)海外龙头： 整体解决方案是产业发展方向

　　目前， 在物联网行业发展初期， 国内大多数公司正处于快速做大出货量， 提高业务规模的简单发展阶段， 随着物联网产业的爆发、 这些公司的逐步壮大， 如何进一步提高盈利水平， 打造核心竞争力， 如何改变以出货量为核心的业务模式， 创新商业模式， 将是它们需要解决的问题。 而国外已经发展 20 多年的无线通信模块龙头 Sierra 和 TelIT 给出了发展路径， 并全部指向打造基于无线通信模块的物联网整体应用解决方案。

　　(1) Sierra

　　Sierra Wireless 成立于 1993 年， 位于加拿大， 纳斯达克上市， 是世界上第一个蜂窝通信模块供应商， 拥有 2G、 3G、 4G、 LPWA 模块、 蓝牙、 WiFi、 GNSS等全产品线供应能力。 模块业务已成为当之无愧的行业领导者。推出“云+连接服务”。 公司在无线通信模块业务基础上， 推出 AirVantage Cloud云平台， 该平台可以：

　　(i) 为部署和管理物联网订阅、 设备、 数据和应用程序提供安全可扩展的基于云的平台;(ii) 全球蜂窝连接服务， 包括智能 SIM 卡和核心网络平台;

　　(iii) 管理宽带蜂窝服务， 其中包括硬件， 连接服务和云服务的组合。

　　AirVantage Cloud 兼具 DMP 和 CMP 的功能， 通过 AirVantage、 智能 SIM卡以及管理无线宽带服务， 公司可帮助客户在全球实现物联网的部署。

　　SWIR AirVantage 平台展示

　　打造物联网平台服务能力。 2014 年公司推出了基于 Linux 的开源嵌入式平台Legato™， 其是一个 AEP 平台， 帮助客户简化物联网应用的开发; 2015 年公司引入开源硬件设计项目 MangOH， 可帮助客户对硬件实现快速原型设计。 基于这两个项目以及 AirVantage， 公司可提供完整的物联网平台服务能力。进一步部署企业整体解决方案(AirLink™)。 公司配合通信模块， 推出一系列智能路由器和网关以及管理工具和应用程序， 根据客户具体要求提供蜂窝连接服务， 同时所有蜂窝网关都可以通过 AirVantage Cloud 平台进行远程监控， 管理和控制。 具体到垂直应用领域， 公司于 2016 年收购 GenX 切入车联网市场，完成“端+云+应用解决方案”的全业务延展。公司“连接+应用”部署通过自研+并购合力完成， 近年来并购情况如下所示：

　　物联网平台的引入使公司模块业务本身毛利率水平稳步提高， 同时， 资本市场对于公司于 2014 年向云平台及运营服务的发展方向给出了肯定， 如下图所示。

　　(2)Telit

　　Telit 也是全球无线模块领军企业， 总部意大利， 伦敦交易所上市， 在模块业务站稳脚跟后， 亦大力向物联网整体解决方案领域延伸。

　　公司两大业务板块分别为 IoT 产品和 IoT 服务， 其中 IoT 服务又包括 IoT 连接和 IoT 平台两块子业务。 公司近年的发展战略已经聚焦于快速发展 IoT 服务及端到端 IoT 解决方案， 以突出公司现有产品组合的优势。

　　Telit 端到端 IoT 解决方案

　　IoT 连接——提供涵盖所有客户连接需求， 包括订阅管理， 通过 IoT 门户 CDPpro 集成 MNO， 远程模块管理， 安全性， 报告和监控， 提供 SIM 卡， 费率计划和客户支持等。

　　IoT 平台——为全球所有行业和细分市场提供监测、 控制、 工业自动化、 资产追踪和现场服务， 以及全面的开发者资源和支持， 降低客户部署物联网解决方案的风险、 上市时间、 复杂性和成本。 公司的 IoT 平台叫 deviceWISE， 其可扩展的架构使其拥有标准化设备驱动程序和企业连接器的庞大数据库， 可为任何行业的任何制造环境进行连接配置， 如汽车、 制药、 机械、 石油和天然气、 发电等。

　　2014 年， Telit 推出基于 deviceWISE 的云服务， 使其端到端的解决方案趋于完整。 公司的 deviceWISE 物联网平台被合作伙伴广泛认同。公司 IoT 服务业务在 2016 年快速增长， 但由于持续的大力投资， 2016 年 IoT服务亏损了近 1000 万美元， 但 IoT 产品的营业利润却增加至 5500 万美元。 由于 IoT 服务的高毛利和快速增长， 公司整体毛利率稳步提升。 公司股价也随着IoT 的起步在 2016 年度累计增长约 70%。

　　(二)国内的领先公司

　　(1)芯讯通——即将到来的物联网模块龙头股

　　芯讯通， 品牌名为 SIMCOM， 拟通过被收购登陆 A 股市场。 芯讯通是香港上市公司晨讯科技(2000.HK) 的子公司， 是集团四大业务板块之一。 公司过去几年业务稳步发展， 于 2015 年无线通信模块出货量达到全球第一， SIMCOM 成为全球知名品牌， 业务遍及六大洲。 2016 年为晨讯集团贡献 7.29 亿收入， 1.02亿毛利润。 2017 年， 受益于摩拜/OFO 的迅猛发展， 公司作为第一供应商， 业绩大幅增厚， 同时随着物联网下游应用的逐步爆发， 公司有望步入加速成长阶段。

　　公司的核心竞争力为非常强的品牌效应、 交付能力， 2017 年出货量有望达到4000 万套， 全球第一， 是无线通信模块领域的龙头。

　　(2)广和通——市场能力超强的纯正物联网模块标的

　　公司专注于无线通信模块业务接近二十年， 从给摩托罗拉代工到创造自有品牌Fibocom， 并受到英特尔青睐入股。 借助英特尔的力量， 公司得以进入高毛利的笔记本电脑、 PAD 等电子消费市场， 同时在国际市场上有所斩获。

　　公司董事长和总经理均为销售出身， 市场开拓能力很强， 帮助公司获取了一大批优质客户， 包括英特尔、 摩托罗拉、 联想、 国家电网、 新大陆、 新国都、 赛格导航等。 同时， 直销为主的销售模式也帮助公司毛利率水平在国内排名第一。但也因为直销， 公司业绩增速和业务规模没有第一集团表现亮眼， 表现出“小而美”的特点。

　　从公司公布的三季报来看， 实现营业收入 3.15 亿元， 同比增长 49.12%; 归属于股东净利润 2512.76 万元，同比增长 31.05%。三季度单季度营收增速 67.37%，归母净利润增速 54.41%， 大幅超过预期。

　　公司业绩大幅超预期主要得益于销售模式的转变。 公司一直以直销为主进行市场开拓， 随着物联网下游应用领域的兴起， 公司一方面加大营销队伍的建设，增加国内外的营销网点， 增强直销力量; 另一方面加大了代理渠道的拓展， 通过产品宣讲、 行业展会和新闻媒体等多种方式推广公司新技术和新产品， 取得了不错的效果。 在智能 POS 机和海外 PC 业务的带动下， 整体营收实现快速增长。

　　(3)高新兴——成熟的物联网应用解决方案商

　　高新兴过去几年在平安城市、 智慧城市领域已实现较成熟的布局， 系统集成和应用解决方案能力和经验丰富。

　　公司 2017 年收购了中兴物联， 其在品牌知名度和业务规模排在业界前三。 2016年中兴物联实现营业收入 5.82 亿元， 归属母公司净利润 0.42 亿元， 同比增长27.27%。其被收购时承诺 2017-2019 年归属母公司净利润总额不低于 2.1 亿元。而上市公司 2016 年收入 13.07 亿， 归母净利润 3.16 亿， 中兴物联并表后有望显著增厚上市公司业绩。

　　中兴物联历史业绩

　　公司通过收购中兴物联、 中兴智联布局物联网基础技术和产品， 可叠加入原有智慧城市解决方案中， 提高议价能力和业务盈利水平。 同时， 智慧城市作为天然的物联网市场又可以不断磨练底层物联网技术， 使其与应用场景不断融合和适配， 技术真正落地。 产业集群的协同效应值得期待。 公司过去几年高速增长同时， 业务质量也不断提升， 未来发展势头良好。

　　(4)日海通讯——“端+云”布局的先行者

　　公司 2016 年 7 月完成实际控制人变更， 并全面转型物联网。 公司通过投资国内知名 AEP 平台艾拉物联、 并购 4G 无线通信模块的佼佼者龙尚科技， 初步布局物联网“端+云”整体解决方案， 未来有望继续向物联网垂直应用领域延伸， 打通产业链环节， 或称为物联网市场的又一新贵。虽然现在艾拉物联、 龙尚科技尚未盈利， 但均走在正确的方向上， 且端+云整体解决方案的销售可以大大增强业务盈利质量， 期待未来业务实际落地。

　　艾拉物联云平台

　　根据公司的三季度业绩预告， 前三季度归母净利润实现 7000 万左右， 同比大幅增长 450%左右， 业绩实现反转。 我们认为主要得益于实际控制人变更后带来公司整体业务质量的改善、 组织架构的调整、 发展思路的创新， 传统业务逐步好转并有望继续在 5G 时代贡献较好业绩。 看好公司的物联网业务布局和在5G 时代的长期发展。