1月31日，著名调查机构浑水研究再对中概股出手，这次被盯上的是去年才登陆纳斯达克的中国新晋咖啡巨头瑞幸咖啡。随着浑水在社交媒体上宣布已做空瑞幸咖啡的消息，后者股价在次交易日一度应声下跌最多26%。“浑水”摸鱼后，自称只是收到报告并进行披露，称瑞幸运营数据造假，并且指出瑞幸惯用的“烧钱”模式存在重大缺陷。

然而，不仅面临疫情洗礼，又要遭受浑水做空的瑞幸咖啡显得有点祸不单行。但瑞幸咖啡公司股价却顽强得经受住市场考验，近期呈现持续上涨态势。

至此引发了小编对此次事件的背后思考，为何瑞幸咖啡会被著名做空机构浑水“摸鱼”?而为何遭到做空的瑞幸能够强势崛起?

在疫情期间，浑水的摸鱼似乎显得有点落井下石，但是资本市场趋利的冷血本性从未改变过，面对疫情和浑水的双重夹击，此次市场考验对瑞幸咖啡来说显得极有意义，“是骡子是马拉出来溜溜”的市场实践可以检验出真理。

01、浑水为何敢做空瑞幸咖啡

大家可能听过瑞幸咖啡，但不一定听过浑水研究公司。

瑞幸咖啡，一家于2017年成立，并在2019年登陆美国纳斯达克的中国企业，是世界范围内从成立到IPO(首次公开募股)最快的公司。目前截至2019年底，瑞幸咖啡直营门店数达到4507家，交易用户数突破4000万，是中国最大的连锁咖啡品牌。

浑水研究公司，是由一名叫卡森·布洛克的美国人创办，专门曝光在美国上市的中概股公司的虚假财报和欺诈行为，并以此盈利的做空机构。

因为瑞幸咖啡是在美国上市的中概股公司之一，自然也就在浑水研究的鱼塘中，但是面对中国这一个最大的连锁咖啡品牌，浑水研究为何敢做空呢?

原因就在于，浑水研究自称收到了一份关于瑞幸咖啡的市场研究报告。此份报告的主人雇用了92个全职和1400个兼职调查员，从瑞幸的门店收集了25000多张小票并进行了10000多个小时的门店录像，甚至耗费数月卧底进瑞幸的门店收集了大量的内部微信记录，并且最终得出了瑞幸虚增收益、美化数据的结论。

做空报告收集的来自1000位用户的25843张小票

此份报告通过众多数据得出的结论似乎很科学，但是瑞幸咖啡则回应称这份匿名报告是错误且有误导性的。其原因就在于匿名报告中的数据主要来自于非抽样调查，即选取的门店并非按照数学均衡的方式进行抽样，而可能是有倾向性的选择了瑞幸经营较差的门店，以此来达到误导的效果。

然而让人细思极恐的是，浑水研究认为，瑞幸咖啡的商业模式并不成立。浑水研究表示，咖啡作为功能性产品，在中国的终端需求有限，瑞幸的用户群都是价格高度敏感者，瑞幸无法在提高价格的同时保持销量，所以无法盈利。

浑水研究指出瑞幸的商业模式的真相是，折扣水平是其价格敏感客户的关键驱动力。当公司加大产品的折扣力度时，消费者就会增加支出;当公司想通过降低折扣水平来提高价格时，顾客就会变得不那么活跃，购买的产品也会减少。

瑞幸咖啡赌的是，如果未来降低折扣力度，究竟还有多少用户会继续买单。然而此份报告残酷地揭穿了这一点，它认为一旦折扣减少，用户必然流失，即瑞幸咖啡的生意并不可持续。

对此，瑞幸咖啡则表示，该报告存在对瑞幸业务模式和运营环境的根本性误解，但后续并未作出实质性解释。

报告的科学性仍有待考究，不难看出的是，浑水研究对瑞幸商业模式的质疑或许是其真正的做空原因，但是，瑞幸咖啡的商业模式真的不成立吗?

02、瑞幸咖啡强势反弹背后的商业逻辑

瑞幸咖啡遭做空后，公司股价经受住市场的考验，自从浑水研究公司在2019年的安踏做空事件中失利，其江湖地位似乎正在从神坛上慢慢跌落。此时，令人产生这样的遐想，浑水研究对瑞幸咖啡商业模式的质疑真的可信吗？

众所周知的是，近几年瑞幸咖啡通过资本的力量和广撒网的方式讲了一个漂亮的商业故事。瑞幸咖啡通过快速教育并满足用户对咖啡的需求，培养用户的惯性，同时不断拓展品类增加SKU，就如少数轻食品的增加，小鹿茶的品牌创新和无人售货机的市场推广，以此提高变现率。

至此，小编有个关于瑞幸商业模式的设想，假设瑞幸咖啡赌的是，未来折扣力度的降低，仍有用户会继续买单。

那么，这些用户会是哪些呢?这些用户会是瑞幸咖啡前期依靠高标准制作的咖啡以及极大的优惠折扣力度所留存的人。而单杯咖啡来说，此时是亏本的。

假设瑞幸咖啡拥有极大的资本作以支撑，随着时间的积累，用户量不断上升，此时单杯咖啡来说，如果不升价不降低优惠力度，仍然是亏本的。但是此时的瑞幸咖啡已经拥有了极大的用户群，它的利润点会放在咖啡吗?很显然，不会，而且有可能在相当长的时间都不会这样做，它可能会放在其他拓宽的品类上。

所以当瑞幸的咖啡折扣力度下降时，仍有用户对除咖啡外的其他品类买单，通过“卖咖啡不赚钱，卖其他品类赚钱”的商业逻辑持续运营是可以成立的。

市场的反映仍然是商业世界里最具参考意义的指标。每个投资者都有自己对于瑞幸咖啡商业模式的设想，当通过市场的反映后，孰真孰假或许就能揭晓。

除此之外，隐藏在瑞幸咖啡商业模式下的数字化和物联网布局可能是其被做空机构高调做空后却受到其他投资者信任的主要原因之一。

瑞幸咖啡与星巴克相比，从某种意义上来说，瑞幸咖啡是一家真正以用户的行为和用户的数据来驱动的公司。瑞幸咖啡在咖啡全链路采用数据驱动模式，强调在用户端、门店端和供应链端高效打通并注入数据因素，每台设备都能通过物联网实现互联互通，即意味着前端的每笔交易、每个门店数据、每台设备都能在后台形成可运营的数据资产。

然而这笔可运营的数据资产或许正是资本所青睐的。一杯一杯咖啡的利润难以满足资本的狮子大口，但是这笔可运营的资产在数字化时代下所迸发的想象力或许就能使其心满意得。

当然，就如马可奥勒留在《沉思录》中所说，“我们听到的一切都是一个观点，不是事实。我们看见的一切都是一个视角，不是真相。”

然而当观点不断碰撞，视角不断丰富时，那份事实和真相或许正在慢慢显现。